分析人士表示，万州国际下调发行规模而不下调发行价格，意味着万洲国际宁可少融资偿债也要咬定估值不变，说明无视企业长远健康发展而只顾眼前原股东利益，必然给投资者造成圈钱印象

　　本报记者　夏芳

　　伴随着万洲国际(原双汇国际)发布补充招股章程公告，也透露出其此次IPO之路的坎坷和不顺利。

　　在业内人士看来，万洲国际此次IPO注定是一次失败的IPO，虽然其降低了发行规模，但是坚守发行区间价格不变的情况下，或将遭遇投资者用脚投票。

　　融资额降至18.8亿美元

　　发行规模降至原计划的三分之一

　　4月25日，万洲国际发布补充招股章程显示，公司拟修改全球发售的条款，缩减全球发售的规模至原计划的三分之一。

　　据万洲国际补充招股章程显示，原计划全球发售的发售股份数目为36.5498亿股，调整后的股份数量为12.995亿股，相当于全球发售完成后公司全部已发行股本的10%，调整后的发行将不会包括任何旧股。发行价不变，依然保持原计划的发行价每股8.00港元至11.25港元。IPO规模从原定的53亿美元降至最多18.8亿美元。预计上市时间为5月8日。

　　其实，在4月23日，万洲国际也曾发布公告称，表示公司将缩减全球发售的规模，公司IPO时间将延后。而时隔两天后，这一结果便公诸于众。

　　对于此次补充招股章程，在香颂资本董事沈萌看来，万洲国际可能会底价发行或认购不足，从某种意义上讲，万洲国际IPO是失败的。

　　沈萌表示，万洲国际降低发行规模，基本承认此次IPO不顺利，或许会出现发行股价的下限发行，甚至无法全部认购(剩余新股或由承销商被迫买下)的情况。“万洲国际下调发行股票规模，但咬定招股价区间不变，反而会引发投资者更不好的反馈。”

　　而按照其之前的招股说明书对比，此次调整发行新股数量，万洲国际将减少65%的融资额，集资最多18.8亿美元。如此这般，万洲国际此次IPO偿债的目的将无法实现。

　　沈萌表示，万洲国际此次募集资金肯定不够还债，不过，债务可以重组。

　　纵观万洲国际此次IPO的历程，其修改并延后上市时间在香港资本市场是不多见的。其宁愿降低发行规模也不愿意降低发行价格，目的为何？并且万洲国际的发行价格在业内人士看来要远远高于同行业公司的估值。

　　沈萌对此表示，下调发行规模而不下调发行价格，意味着万洲国际宁可少融资偿债也要咬定估值不变，说明无视企业长远健康发展而只顾眼前原股东利益，必然给投资者造成圈钱印象。

　　坚守发行价格不变

　　或将遭遇投资者用脚投票

　　在业内人士看来，万洲国际在收购史密斯菲尔德不到一年时间就急于上市，而且是在国内猪肉价格下降、美国爆出猪肉质量问题的环境下选择上市，其上市背后的原因值得思考。

　　而据报道，美国“猪瘟”在不到一年间荼毒美国10%以上的生猪，推动美国猪肉零售价格创下历史新高，而美国养猪农户们颇受打击。

　　据美国猪肉委员会顾问、Paragon Economics公司主席SteveMeyer称，自2013年6月份以来，已经有多达700万头猪死于猪流行性腹泻病毒(PECV)。

　　而值得一提的是，万洲国际(前双汇国际)收购的史密斯菲尔德就是美国最大的养猪和猪肉加工企业。在去年9月份完成收购后，史密斯菲尔德给万洲国际带来的收益还没有体现出来，又赶上了美国“猪瘟”爆发，因此，作为万洲国际IPO最大的亮点之一的史密斯菲尔德在此次万洲国际上市上并没有加分。

　　另外，为还债募资也被投资者不认可，这些都是导致万洲国际推迟IPO，降低发行规模的原因之一。

　　不过，在多数分析人士看来，虽然万洲国际根据市场情况做出了调整，大幅降低了发行规模，但是，坚持发行价不变，市盈率过高或将成为其IPO新的绊脚石。

　　据媒体引述消息人士称，修订后的发行计划相当于对2014年公司预估市盈率，从此前的15.0倍-20.8倍降至13.9倍-19.3倍。相比之下，汤森路透数据显示，上市全球同业市盈率平均为17.5倍。

　　对此，沈萌也表达了万洲国际价格虚高的看法。“我觉得在恒指下跌和业绩乏陈的市场环境下，投资者不喜欢万洲国际的原因不在于发行股数多，而是招股价虚，所以即便股数压缩，但死咬着股价，投资者会反感，用脚投票”。

　　在沈萌看来，万洲国际(双汇国际)收购史密斯菲尔德本来是一件好事，但是被急功近利弄巧成拙地搞砸了。

　　同样，也有市场分析人士称，从表面上看，万洲国际颇多亮点，收购了美国最大的猪肉加工商史密斯菲尔德后，供应链进一步完善，而中国猪肉消费市场也在不断增长。然而，在近日港股整体市场低迷，美国猪肉市场遭遇“猪瘟”、发行价定价过高，28家承销商队伍、原股东计划套现等相关因素影响下，万洲国际最终不得不做出大幅修改整体融资规模的决定。

　　不过，既然万洲国际此次IPO如此不顺，为何不选择放弃，等待好的时机上市呢？就算有债务压力，为何不选择债务重组或者通过其它的融资手段来完成募资呢？

　　而在沈萌看来，万洲国际之所以在缺乏天时地利人和的情况下依然选择IPO，其背后或与其国际业务不理想、缺乏充足的现金流有直接关系。

　　沈萌表示，万洲国际为何这么急于IPO，而不是利用美国利率超低时，可通过票据、信贷或债券市场融资来偿债，除了PE股东希望借机获利退场外，或许也有万洲国际业务不理想、现金流状况糟糕无法在上述几个低成本融资市场顺利融到资金有关。