永新股份發行股份收購新力油墨

　　公司公告以發行股份的方式向控股股東永佳集團購買新力油墨100%股權,交易對價1.43億元,發行價格14.72元/股,對應股份數971.5萬股。永佳集團承諾所獲股份上市日起36個月內不轉讓,如交易完成后6個月內股價連續20個交易日收盤價低于發行價或6個月末收盤價低于發行價,鎖定期延長6個月。業績承諾:16-18年凈利潤不低于1350萬元、1580萬元、1910萬元。

　　新力油墨是永新股份油墨供應商之一:新力油墨主營油墨生產及銷售,品牌“新彩韻”,產品廣泛應用于食品、日化、醫藥品、紙制品、服裝等產品的塑料軟包裝中。2014年,新力油墨營業收入1.32億元,同比增長5.3%;凈利潤1113.7萬元,同比增長4.9%。新力油墨現有油墨產能8000噸,並正開展2萬噸油墨技術改造升級項目,分兩期完成,建成后公司產能將達2萬噸(其中8000噸為現有產能搬遷)。新力油墨與永新股份同為永佳集團旗下企業,同時,新力油墨是公司主要的油墨供應商,2013、2014及2015年上半年向永新銷售油墨分別達到5532萬元、4634.6萬元、2233.4萬元,分別占新力油墨銷售收入的44.2%、35.1%、41.7%,分別占永新股份油墨采購額的56.07%、52.43%和57.40%。收購后,公司向新力油墨采購的金額占公司同類業務的比例將維持當前水平。此次收購對價1.43億元,對應16年PE約10.6倍,收購增厚公司14年凈利潤約7.2%。收購后永佳集團持股比例將由目前的28.3%提升至30.4%。

　　塑料包裝龍頭,正走出低谷:14年公司陸續投產了8千噸柔印軟包裝項目及1萬噸新型高阻隔包裝材料,今年前三季度公司收入、凈利潤分別增長7.7%、18.9%,結束了13年以來利潤持續下滑的趨勢。公司是軟包行業龍頭企業,與伊利、雀巢、貝因美、美贊臣、統一、卡夫等國際國內知名客戶達成穩定的合作關系,客戶壁壘高,盈利能力和現金流較好。隨著消費者對包裝安全、衛生、環保的要求提升,行業集中度有望逐步提升,公司新產品定位中高端市場,順應包裝市場安全、環保的“綠色包裝”發展方向,有望長期受益。15年公司還將有0.72萬噸CPP薄膜、5000噸氧化物鍍膜新材料、1.3萬噸新型功能性包裝材料投產。成本方面,目前油價持續下滑,原材料價格低位運行,公司前三季度毛利率20.2%,同比提升2.1個百分點,我們預計公司主業復蘇的趨勢有望保持。

　　奧瑞金入股,塑料包裝整合平台或可期:奧瑞金是國內金屬包裝龍頭企業,近年來大力發展大包裝戰略,在金屬包裝、其他包裝及上下游產業鏈持續整合,打造整體包裝綜合解決方案提供商。前期奧瑞金及一致行動人增持公司6585萬股,平均成本19.64元,占比20.2%,並購攤薄后占比19.6%,有望將永新打造成為國內塑料包裝整合平台,潛在催化劑值得期待。我們認為奧瑞金與永新的協同效應在于:1)服務協同,奧瑞金圍繞客戶需求不斷提升一體化服務能力,逐步布局二維碼營銷、創意集成等服務模式,有望帶動永新通過一體化服務能力及用戶粘性的提升;2)用戶協同,永新的主要用戶包括雀巢、貝因美等,奧瑞金的核心客戶為華彬、加多寶等,並與一輕集團、中糧集團等達成合作,二者客戶重疊度低,且多為有多元化產品線的知名消費品企業,有一定協同效應;3)奧瑞金有望幫助永新實現行業整合,提高市占率及競爭力。

　　投資建議:假設16年並表,上調盈利預測,預計15-17年營業收入17.8億元、21.5億元、24.7億元;凈利潤1.83億元,2.19億元,2.54億元;每股收益0.55元、0.65元、0.76元;維持“買入-A”評級,目標價20元,對應16年EPS的30xPE。

　　風險提示:下游客戶訂單增長疲軟,行業整合存在不確定性。