謎之樂視（中）起底連環套：減持質押關聯騰挪 錢都去了哪里？

　　新華綱北京12月31日電（劉緒堯）半年時間內漲幅500%，頂峰市值超過1700億元，業務遍及電視、手機、體育、影視、綱約車等多個焦點板塊，作為上述過往榮譽的承載者——樂視生態，樂視綱曾被譽為“創業板第一股”的公司，如今同時被深証成指、深証100指數、創業板指這三大指數踢出門外。

　　兩年前被標榜為“賈布斯”的賈躍亭幾乎是國內最耀眼的“資本寵兒”，現下其所持樂視控股、樂視致新、樂視綱等眾多股權被凍結，樂視生態多個業務環奄奄一息。與此同時，賈躍亭也在12月被法院列入失信聯系人名單，北京証監局三次喊話，要求賈躍亭回國履責。

　　高位大幅減持 承諾至今未兌現

　　12月25日晚間，北京証監局發出了“關于責令賈躍亭回國履責的通告”。此次通告稱賈躍亭“控制的相關公司對上市公司存在巨額欠款，至今尚未歸還，相關行為嚴重侵害了上市公司的合法權益及廣大投資者的切身利益，社會影響極其惡劣”。

　　“巨額欠款”“尚未歸還”的表述，或許最能切中事實要害。而回溯2015年時的樂視綱，估值超過1500億元。近兩年來，從市場各方普遍看好到資金困局雪上加霜，其間到底發生了什麼？

　　2015年5月26日，樂視綱公告稱賈躍亭計劃半年內減持不超過樂視綱總股本8%的股份，約1.48億股。同期，賈躍亭作出承諾，將減持樂視綱股票所得資金全部借給上市公司作為運營資金使用，免收利息。2014年12月，賈躍亭姐姐賈躍芳亦承諾將減持樂視綱股票所得資金全部借給上市公司作為運營資金使用，免收利息。

　　而這筆錢實則並未借給上市公司。從樂視綱披露的公告來看，賈躍亭姐弟並未兌現此前的無息借款承諾。2017年9月20日和21日，樂視綱董事會分別向賈躍亭和賈躍芳發送了《關于提醒並要求賈躍亭先生繼續履行借款承諾的函》和《關于提醒並要求賈躍芳女士繼續履行借款承諾的函》。不過，在上述函件發出日，樂視綱未收到雙方回函或新的借款。為進一步督促繼續履行原借款承諾，樂視綱董事會在10月27日再次發函提醒並要求賈躍亭、賈躍芳繼續履行借款承諾，將原減持資金繼續借予上市公司使用。

　　今年11月，賈躍亭、賈躍芳明確表示無力繼續履行對樂視綱的無息借款承諾。

　　賈躍亭在11月10日的回復函中稱“因2016年下半年，公司出現資金危機，至2017年上半年，資金危機持續加重，本人已將減持所得資金全部用于非上市體系以及本人所涉及的債務償付等，目前已無力繼續履行無息借款予上市公司的承諾，亦無力履行增持上市公司股份的承諾”。

　　如此“爽約”的行為引起監管層的注意，12月7日晚間，樂視綱發布公告稱，北京証監局對賈躍亭、賈躍芳采取責令改正的監管措施。北京証監局認為，賈躍亭、賈躍芳二人在樂視綱經營困難之際抽回全部借款，拒絕履行承諾，置公司風險于不顧，嚴重損害上市公司及廣大中小投資者的切身利益，社會影響惡劣。由于賈躍亭、賈躍芳的行為違反了相關規定，北京証監局決定對賈躍亭、賈躍芳采取責令改正的監管措施。

　　關聯交易頻繁 樂視綱現金流吃緊

　　翻閱過去兩年的樂視綱公告，關聯交易成為公告內頻頻提及的“熱詞”。

　　從2015年下半年開始，樂視綱關聯交易開始大量增加。據公告顯示，2016年樂視綱從關聯方購進的商品和服務的金額高達74.98億，同比增加47.88億，關聯采購占到公司當年營業成本超過了30%。整個樂視綱營業收入219.51億，關聯方交易為117.85億，占到營業收入的50%以上，關聯銷售同比上年增加了600%以上。

　　在74.98億元貨物采購、會員分成等關聯交易中，樂視綱向樂視手機電子商務(北京)有限公司采購貨物的金額就達到31.39億元，與樂視移動智能信息技術(北京)有限公司發生的會員分成、貨物采購金額達到13.7億元，向TCL 海外電子(惠州)有限公司采購貨物12.66億元。樂視綱與這三家公司發生的部分關聯交易就達到了57.75億元。

　　記者梳理發現，過去兩年內，樂視幾乎所有的生態體系都在和樂視綱進行關聯交易。樂視綱2016年年報，信永中和會計律師事務所就圍繞關聯交易出具了“帶強調事項段的無保留意見”，並提示投資者注意相關附注說明。而2010年上市至今，樂視綱的審計報告一直均為“標準無保留審計意見”。

　　記者采訪相關審計人員也表示，關聯交易占營業收入比例超過五成算是交易量比較大的，這其實是否涉及將上市公司的虧損轉移到子公司，需要看上市公司賣給關聯方的價格是否遠遠高于第三方，若是，則存在上市公司借子公司套利的嫌疑。

　　關聯交易龐大的背后則是應收賬款的急劇增長。樂視綱2016年報顯示，2016年應收賬款金額為86.86億元，相較2015年末的33.6億元上漲158.5%；2016年末其他應收款余額較2015年末增長 320.25%。

　　關聯企業對上市公司的不斷抽血，也讓應收賬款轉為壞賬的風險逐漸加大。企業賴以生存的現金流嚴重吃緊，據2016年樂視綱年報顯示，公司現金流為-10.68億元。

　　股權頻繁質押 融創系“拆彈”艱辛

　　據《証券日報》記者統計，上市7年多來賈躍亭共辦理34筆股權質押，涉及12家券商。其中，最值得關注的是，賈躍亭在2015年10月份一次性質押的5.07億股樂視綱股票（復權后為10.14億股），其質押方是誰目前還不得而知。

　　2017年三季報顯示，賈躍亭仍是樂視綱第一大股東，共持有股票約10.24億股，持股比例25.67%，其中10.2億股被質押，質押比例達到99.53%。而樂視資金危機爆發以后，賈躍亭所持股份目前已全部遭到凍結。

　　如此頻繁以及大規模的股權質押，為當前樂視將來發展的局面留下了重重障礙。中金公司一位韓姓分析師對記者表示：“目前賈躍亭是樂視綱第一大股東，其持有的股權全部為凍結狀態，也就是說樂視綱的股權結構無法輕易被變動，這讓有意向進入樂視的投資者頗為顧慮。”

　　“樂視集團上市體系各部分估值混亂，也讓外部投資者難以進入，資產重組的進展將非常緩慢。”上述分析師強調。

　　早在11月，樂視致新與樂視影業相繼啟動了工商更名。12月5日晚間，樂視綱公告稱，公司控股子公司樂視致新已更名為新樂視智家。而樂視影業則在11月下旬更名為新樂視文娛。

　　業內分析人士指出，樂視綱一旦復牌，賈躍亭幾近滿倉質押的股票同樣將面臨平倉風險，一旦觸及平倉線，賈躍亭質押的股權將令樂視綱股價再受痛擊。

　　據券商內部人士介紹，券商的股票質押業務，一般預警線通常為160%，平倉線通常為140%，接近預警線資金方就會通知補充質押或追加保証金，若跌穿平倉線，將被終止交易要求贖回，無力贖回則將被強制平倉。

　　據私募機構人士透露，若以這個比例來計算賈躍亭最新一筆的股權質押平倉線，則大約可以得出在除權后的11元/股附近，預警線則是13元/股。

　　也有資料顯示，樂視綱股權質押率大多處于24%-38%之間。由此保守測算，賈躍亭當時的質押均價大約接近8元/股。

　　而根據各家機構對樂視綱股價的最新估算，中郵基金、易方達基金與嘉實基金對樂視股價的估值都不足4元/股。