車企們紛紛迎來“開門紅”時，上汽集團卻逆市下跌。“去庫存”的解釋難以令投資者信服，后勁乏力或許才是主因

　　文╱謝瑩潔

　　上汽集團的業績神話正受到巨大的挑戰。2月15日，上汽集團市值一日間蒸發140億元。股價下挫背后是公司難以扺擋的銷量下滑趨勢，1月上汽集團出售61.15萬輛車，同比下降14.13%。 時間回溯至2018年9月，當市場還在為上汽集團銷售額狂歡時，危機便已顯現。彼時公司銷量最大的三家車企上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱，銷量同時同比下滑並開啟下跌通道。 受此影響，公司近期公布的幾大財務數據均創十年來最低。2018年公司汽車銷量同比增速為1.75%；2018年扣非凈利潤預計324億元，同比下滑約1.5%；2018第四單季度實現歸母凈利潤約83.3億元，同比減少14.8%，扣非后歸母凈利潤約70.8億元，同比減少21.8%。？

　　業績進入下滑通道

　　2月15日，上汽集團發布了1月份產銷快報，與多家車企銷量迎來“開門紅”的表現迥然不同，公司當月銷量同比出現超14%的下滑，僅為61.15萬輛。 根據產銷快報，在公司旗下所有的業務板塊中，僅上汽依維柯紅岩商用車實現同比增長，其余整車企業銷量均大幅下降，其中降幅最大的為上汽通用五菱、上汽乘用車，同比分別下降了20%和17.84%。 對于銷量下滑的原因，上汽集團表示，1月集團主動實施了降庫存和優結構的調整。但從公司提供的數據來看，降庫存效果並不明顯，1月份其終端零售同比僅下降1.9%，市場占有率也同比增長了0.2個百分點。 事實上，上汽集團銷量下滑早有征兆。公司此前發布的業績預告顯示，預計2018年歸母凈利潤預計增加約16億元，同比增長4.6%左右，增速較之前則下滑明顯。公司還預計2018全年扣非凈利潤約324億元，同比下滑約1.5%，這一數據近十年來首次出現同比下滑。 2018年第四季度的成績更是佐証了這一點。經計算，2018第四單季度實現歸母凈利潤約83.3億元，同比減少14.8%；扣非后歸母凈利潤約70.8億元，同比減少21.8%。 上汽集團宣稱，營收增速放緩的最主要原因之一，是整車銷量不及預期。業績預告顯示公司2018年度整車銷量705.17萬輛，同比增長1.75%。這一增速為公司近十年來銷量的最低增速，同時公司全年汽車產量下滑0.14%。

　　多項財務指標堪憂？

　　對于如今的上汽集團而言，推出新車型為其首要任務。從2018年9月開始，為公司業績貢獻最大的三家車企上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱，銷量同時同比下滑並開啟下跌通道。2018年，三車企總體相比2017年少賣了10.66萬輛。 但在尋找另外的業績支撐點時，財務問題已經成為其不容忽視的掣肘。根據公司財報，上汽集團最近幾個季度的經營現金流弱于以往，呈現持續凈流出的局面，截至2018年三季度末，凈流出規模已達293.36億元，而上年同期則為凈流入198.84億元。 與此同時，公司負債總額也在不斷走高，2014年到2018年9月末，公司負債額從2298.72億元增加到4550.7億元，不到5年增長98%，遠高于同期總資產的增長幅度77%，以及凈利潤的增幅23%。截至三季度末，公司流動比率、速動比率分別為1.10、0.95，低于2與1的標準值，償債能力並不強。 梳理發現，上汽集團負債額推高與其大規模擴張有關，商譽也隨之水漲船高，其帶來的財務風險已不容忽視。以上汽集團子公司收購上海小糸車燈有限公司50%股權為例，此次股權收購構成多次交易，最終實現了非同一控制下企業合並，上市公司因此獲得9.18億的投資收益，但同時上汽集團商譽也因此增加了9.36億元。截至三季度末，公司商譽為16.6億元，同比增長148.24%。 除負債額升高外，公司財務費用也在暴漲。2018年前三季度，公司產生財務費用8.62億，同比增長129.05%，其中增幅近70%的利息費用是導致公司財務費用大增的主因。整體來看，雖然公司目前尚不存在明顯的償債壓力，但隨著負債率、財務費用及商譽走高，未來不可避免將侵蝕上市公司凈利潤。

　　質量問題大量爆發

　　口碑下滑的危機還可能搶先一步侵蝕業績。公開資料顯示，2018年，上汽集團共召回汽車363萬輛，占到市場全年召回總量1232.37萬輛的29.46%，超過了其市場占有率。 其中，因前懸架下控制臂襯套存在缺陷問題，上汽通用汽車召回別克、雪佛蘭、凱迪拉克3個品牌共14個車型332.7萬輛汽車，是迄今為止國內汽車生產企業實施召回規模最大的一次；因水可能進入天窗氛圍燈模塊並導致短路，上汽大眾召回了部分國產途觀L汽車，共30.34萬輛。 面對以上種種危機，公司要如何防范其帶來的風險？在此背景下，公司還能保住江湖地位麼？三大車企銷量自2018年9月就開始下滑的原因又是什麼？如何保証2019年公司業績不被拖累？ 2月18日-20日，《投資者綱》多次致電上汽集團董事會秘書衛勇，並向其發去采訪函，電話始終無人接聽，截至發稿，對方亦未給出書面回復。