历经了2013年运动品牌服装集体关店潮之后，营收和利润均下滑的贵人鸟终于幸运地及时借IPO募集到了资金。不过这家定位于三四线城市的运动休闲服饰生产商，将募集资金的六成用于门店扩张，并不被市场所看好。

　　2013年，运动品牌通过断臂求生的方式，一边大幅关店，一边降价去库存，关店数量前所未有。然而，即将上市的贵人鸟对此却似乎视而不见。最新的招股说明书显示，此次贵人鸟拟合计IPO募资8.82亿元，其中5.52亿元仍将用于“全国战略店铺建设项目”，在未来两年内建设60家贵人鸟品牌战略店，购置店铺29家，租赁店铺31家。在行业整体遇冷之后其募投项目与2012年的申报稿依旧无异。

　　这是对行业认可的坚守还是漠视风险的对赌？决策背后更令人担忧的是，贵人鸟股权高度集中在林氏家族手中，如果林氏家族成员通过在董事会及管理层占据的席位，不当控制公司的人事安排、经营决策、投资方向、资产交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事项，有可能给公司及其他股东利益带来损害。

　　家族企业一股独大

　　上市之前，贵人鸟是个不折不扣的家族企业。贵人鸟的最大股东是林天福100%控股的贵人鸟集团(香港)有限公司，持股比例为92.26%，第二大股东为亿兴投资发展有限公司(下称“亿兴投资”)，持股比例4.74%，另外两名持股分别为2%、1%的法人股东贵人鸟(泉州)投资管理有限公司(下称“贵人鸟投资”)和福建省弘智投资管理有限公司(下称“弘智投资”)。

　　招股说明书显示，贵人鸟第三大股东贵人鸟投资的实际控制人为林清辉、丁翠圆夫妇，林清辉为林天福的弟弟。第四大股东弘智投资的实际控制人为林思亮、施少红夫妇,林思亮为林天福和林清辉的侄子。由此,林氏家族目前持股比例为95.26%。

　　尽管林氏家族的控股比例已经相当高了，然而肥水不流外人田，贵人鸟剩余4.74%的股票，林氏家族也并未出售给外人，亿兴投资也不过是林氏家族资本触角的延伸。

　　根据亿兴投资的资料显示，亿兴投资成立于2010年6月22日，至今除持有贵人鸟股份外未开展其他业务。很明显公司的成立更像是专为投资贵人鸟而设。投资者认为，引入亿兴投资也是贵人鸟迫于政策监督压力的一个变通之法，如果“林氏家族”独占贵人鸟100%的股权，则证监会不可能批准其上市。

　　亿兴投资的股东为林国清(持股70%)和唐向荣(持股30%)。贵人鸟强调，林国清和唐向荣与贵人鸟实际控制人的家庭成员，以及贵人鸟的董事、监事和高级管理人员之间不存在关联关系。

　　然而事实并非如此，林国清、唐向荣是贵人鸟股份的前五大客户之一、林天福的创业伙伴，与林天福有着非亲即友的关系。

　　由于此次IPO，贵人鸟并未出现老股转让，上市后贵人鸟股票仍高度集中于林氏家族手中。《中国经营报》记者计算发现，此前林氏家族通过贵人鸟集团、贵人鸟投资、弘智投资的持股，其控股比例达到95.26%，此次上市发行8900万股后，贵人鸟总股本达到61400万股，林氏家族的持股比例经稀释下降之后仍高达81.45%，大股东如此高的控股比例，在A股上市公司中极为少见。

　　上市后业绩或大幅跳水

　　与贵人鸟复杂的家族式股权结构相比，其财务报表上的业绩数据更让人担忧。

　　2011年，香港联交所挂牌的内地体育运动品牌集体遭遇滑铁卢，相关上市公司股价也基本处于历史最低位置。

　　不过贵人鸟的业绩却在2011年意外逆势大增，2009年到2011年，贵人鸟营业收入分别为6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元，归属于公司股东的净利润则分别为7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。营收增速分别高达153.7%、72.6%，利润增速更是达到180%、84%。

　　与之相比的是李宁公司2011年公司销售额下降5.8%至89.29亿元，净利润大幅下降65.16%，达3.86亿元。

　　历经了两年高速增长之后，经过漫长的审核等待和一年多的IPO大检查之后，贵人鸟的业绩还是出现了类似李宁两年前的下滑迹象。2014年1月5日，贵人鸟披露的最新招股意向书显示，受运动鞋服行业整体业绩下滑影响，2013年贵人鸟全年订单（含税）金额为28.56亿元，同比下降19.76%，预计2013年净利润同比下滑约15%～20%。

　　另外，截至招股意向书签署日，公司已经完成了2014年春、夏和秋三季的订货会。2014年春夏季订单同比下降约12.54%，虽然2014年秋季订单同比增长约2.20%，但不排除2014年全年收入和利润继续下滑。

　　独立财经评论员邹光祥告诉本报记者，运动品牌整个行业都面临严重的产能过剩，处于第三梯队的贵人鸟，其经营模式很容易被电商所替代。目前整个行业正面临深度调整，实体店关店潮趋势不可逆转，贵人鸟2009年至2011年的业绩增幅则明显有上市冲量之嫌。

　　业内人士怀疑贵人鸟上市冲量的另一个理由是其应收账款数据，近几年来，公司的应收账款额一直在大幅增加。截至2013年6月30日，公司应收账款超过10亿元，占总资产比重35%左右。相比于2012年8.6亿元、2011年5.91亿元应收账款出现大幅上升。

　　在行业内，贵人鸟的资质和竞争优势并不突出，公司主要采取经销商模式，通过广开店，贵人鸟往终端加速铺货，将存货转为销售收入。而经销商“几家独大”的局面，也为冲量提供了极大的方便。

　　长久以来，贵人鸟的第一大客户是陈春、尹小军夫妇实际控制的区域经销商，2011年他们的销售额为5.93亿元，占贵人鸟主营业务收入比例为22.4%。2013年1～6月，这对夫妻控制的区域经销商的销售收入占公司总销售收入的22.53%，相比此前占比略有提升。此外，前五大客户的销售收入占总销售收入的比例高达55.27%。

　　募资扩张“尚能饭否”

　　与两年前相比，贵人鸟所赖以生存的行业环境并没有多大的改变，2013年，运动品牌通过断臂求生的方式，延续着一边大幅关店，一边降价去库存的节奏。

　　在行业整体进入寒冬的背景下，贵人鸟也未能独善其身，公司近四年来的关店数量稳步攀升。其中2010年关店189家，2011年关闭266家，2012年则升至287家，而2013年上半年仅仅六个月的时间，公司就已经关闭242家门店。关店数量明显扩大。

　　然而，即将贵人鸟的募投项目对此却视而不见。最新的招股说明书显示，此次贵人鸟拟合计IPO募资8.82亿元，其中5.52亿元都将用于“全国战略店铺建设项目”，在未来两年内建设60家贵人鸟品牌战略店，购置店铺29家，租赁店铺31家。其募投项目与2012年的申报稿无异。

　　被称作尾货教父的天兰天尾货市场总策划师梁吉良告诉记者，运动品牌自2012年上半年开始产生大量库存，实体经营店一直呈现下滑状态。而如今电商、尾货市场对运动品牌的冲击更是逐步加大。

　　梁吉良称，值得运动品牌警示的是，以前尾货市场处理的是厂家两年以上的库存，而如今市场销售的品类在不断翻新，最新的有刚出厂两个月之久的货物。这些货物以市场价两三折的价格进入尾货市场，将对实体店进行巨大的冲击。

　　这些品种较新的货物是如何进入尾货市场的呢？梁吉良告诉记者，尾货市场的货源产生在各个渠道。最主要的渠道来源于倒闭的加盟商。由于非直营店，加盟商若开不下去，余货只能自行处理，为了尽快出手，加盟商不得不以极低的价格将其出售给尾货市场的经营者；此外，一级代理商的尾货库存也会向尾货市场抛售；另一个尾货来源则来自运动品牌厂家的上游面料商，由于现金流紧张，一些品牌运动厂商会将货物进行低价抵押，面料厂家则会几乎以成本价的价格抛售给尾货市场。

　　不过梁吉良拒绝回答贵人鸟、李宁、匹克等运动品牌是否面临这样的问题，只表示国内很多运动品牌的业绩高度依赖经销商，只能对经销商的这些行为予以默认。

　　事实上，贵人鸟的经营思路还在于招募更多的经销商加盟。1月14日至17日，记者以欲加盟贵人鸟的口吻咨询了贵人鸟位于重庆、杭州、济南、成都、天津的旗舰店，对方均对记者表示了极大的热情，并不断电话催促记者前去考察，但对当地贵人鸟的销售状况却似乎是难言之隐般的避而不答。