肖磊:中国股市能关吗?试验到底失败了还是成功了

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2018-10-29来源:中财网作者:肖磊

  四百多年前,在当时世界金融中心荷兰的阿姆斯特丹,人类开始尝试一种新的组织和交易模式,即:股份制公司,以及证券交易所。

  如今,很难想象,如果地球上没有股份制公司,没有证券交易所,会是什么一种景象。个人认为,如果没有股份制公司的诞生,可能至少资本主义的扩张不太现实,工业革命的发生也很难带来如此巨大的影响。

  股份制公司和证券交易所,可以说让人类的组织效率和交易需求都达到了顶峰,把人刺激成了难以休眠的机器,开始创造出前所未有的财富。

  四百年前的中国,正是万历年间, 明神宗朱翊钧在位,万历年号共48年,为明朝所使用时间最长的年号。期间,经历了著名的张居正主导实行的一系列的改革措施,社会经济持续发展,对外军事也接连获胜,朝廷呈现中兴气象,史称万历中兴。

  明朝的铁产量是宋朝的两倍,万历年间达9000多吨/年,冶金工业极其发达,天工开物对这方面有详尽记载,后来的两百多年,世界上都没有国家能破这个纪录。但非常遗憾,而后开启的工业革命,并没有在中国发生。

  如今,中国的粗钢产量占到全球总产量的超过50%,也可能未来200年里没有其他国家可以超越,但类似于三百多年前工业革命的历史,会不会在中国发生呢?
  股份制公司指数级别的提升了生产效率,而证券交易所使得风险投资兴起,商人的创新和冒险意识大增,更重要的是,股票交易的造富效应,真正抬升了商人的价值,商人这个物种开始在人类历史中发挥出跟政治媒体并驾齐驱的作用,而后的工业革命,只不过是商人们进入历史舞台的一个投名状。

  因此,工业革命没有在中国发生,真正的原因可能是,中国的商人,还处在士农工商的排序当中,卑微的求存状态,更谈不上如何利用股份制和证券市场提升组织/生产效率了。

  四百年后的1992年,中国改革开放,相应的,我们也有了股份制公司和证券交易所,但人的思想和见识一旦被禁锢很久,要重新解放需要的条件非常多且非常复杂,股市被视为是投机倒把最严重的领域,这是一个比资本主义还要资本主义的地方。

  1992年1月19日至23日,邓小平同志时隔8年再次来到深圳,按照当时跟随记者的描述,邓小平没有按照深圳相关领导的安排,到达当天就乘车观光了深圳市容,8年前还是水田、鱼塘、低矮房舍的深圳,92年的时候已是马路纵横、高楼林立。邓小平信心倍增,当天还到了皇岗口岸,深情地遥望了香港。

  站在深圳这个改革开放的前沿,当时邓小平对每一个市场的言论,可能都代表着一种方向。当时邓小平对股市完整的表述是:“证券、股市这些东西,究竟好不好,有没有危险,是不是资本主义独有的东西,社会主义能不能用,允许看,但要坚决的试,看对了,搞一两年,对了,放开,错了,纠正,关了就是了,关,也可以快关,也可以慢关,也可留一点尾巴,怕什么,坚持这种态度就不要紧,就不会犯大错误。”

  自那之后,中国股市的争议,仅仅就是怎么做的问题,而不是做不做的问题。

  但中国股市,跟其他市场最大的区别,不是涨跌的区别,而是土壤和诞生逻辑的区别。无论是四百年前阿姆斯特丹的证券交易所,还是两百年前的纽约证券交易所,都是市场发展到一定程度,市场自下而上的一种需求,而中国的证券市场,是自上而下设计出来的,从需求的角度讲,中国的证券交易市场,主要考虑的是政府需要什么,而不是市场需要什么。这就导致了一个非常重要的后果,当市场情绪及走势,以及发展路径,是政府看不懂的、不希望看到的,或觉得会脱离自己掌控的时候,股市就会遭到非常严厉的干预。

  1996年下半年,股市疯涨,管理层采取一系列打压股市措施,共计连续12项政策,上涨情绪不熄灭誓不罢休,被称为著名的“12道金牌”。为了限制股市的上涨,1996年12月16开始实行10%涨停板制度,也就是一天最多上涨10%。

  从发展历史来看,1997年上调印花税,1999年证券法出台,2000年国有股开始减持,2005年股权分置改革,2007年大牛市,2008年金融危机,2010年推出股指期货,2014年大牛市,2015年股灾熔断,2018年贸易战大跌。

  至此,中国股市已经走过了三十年的发展道路,回过头来看,到底股市这个试验是成功了还是失败了,可能没有人能够下一个准确的定义。

  如果按照邓小平的说法,“错了,纠正,关了就是了,关,也可以快关,也可以慢关,也可留一点尾巴,怕什么,坚持这种态度就不要紧,就不会犯大错误。”

  那么如何判断股市试验成功还是失败了呢,我个人认为其中一个重要的判断标准就是,股市还有没有持续下去的能力和必要,如果股市还可以持续下去,还有人愿意改造股市,大家还有关注度,还有很多意见,每个人都还能说出点不满意,说明这个试验还没有结束,还有很多没有去“试”的地方,很难说已经有了明确的结论。

  假设现在把股市关了,而且宣告这个试验是失败的,那是一个非常严重的事情,就需要总结失败的原因,大家想想看,如果现在关了,大家会认为中国不适合搞股市吗?股市不适合社会主义吗?肯定不会,大家会认为是管理层无能的结果,所以股市以试验失败关闭的可能性不大,没有人敢下这个指令。

  那就面临一个很现实的问题,中国股市的试验,还需要多长时间?

  站在我的角度看,这个可能不是时间的问题,如果中国股市并没有从逻辑上进行改革,再过一百年,可能还处在试验阶段。推行注册制,让证券交易所公司化运营等等,完全的深度市场化运作一次,如果没有这样的阶段,可能这个试验就不会结束,因为就像游泳一样,你永远在浅水区,一遇到危险就可以站起来呼吸,你说你学会游泳了,没人信的。

  说到这里,可能很多看客又开始议论了,说了半天,肖老师原来是支持注册制,支持西方那一套逻辑啊。是的,但我今天要讲的是,既然是试验,为什么不彻底的试验呢?中国经济发展到今天,上百万家企业在运转,数十万家企业在做股份制改造,但证券交易市场依然无法按照市场需求自由交易和定价,审批制就是股票市场的计划经济,所以只要这样的制度存在,任何试验都没有意义,因为根本谈不上试验,没有“试“,哪里能得到验证呢?!

  纽约证券交易所1792年就诞生了,但直到1929年大萧条之后的1933年,才有了系统的证券法,1934年纽约证券交易所才注册为全国性交易所。中国的证券市场发展的历史,基本就是天天制定规则的历史,看上去是保护投资者,其实是对股市本身的不了解和恐惧造成的,反而限制了市场的作用,做成了一个特殊的特权阶层,为了进入这个特权阶层,商业很多时候失去了本来的面目。

  证券市场价格的“双轨制”,导致资源配置无法按照正确的价格调节,信号失真,越监管信息越不对称,类似于计划经济,越准确预测需求,制定出来的政策越离谱。最终处于信息弱势群体的股民遭殃,而且形成了恶性循环。

  当然,除了制度的因素,股市是否能够取得长期成功,还需要具备一个非常重要的前提,就是本国经济的增长以及竞争力是否能够持续,还有整个经济金融环境的稳定性能否得到保障。

  那中国股市有没有具体可以参考的对象呢?

  从全球范围来看,近四十年来,可以说比较成功的两个股票指数,一个是美国的标普500,这个指数巴菲特天天推荐,足以看出其重要性。另一个是德国的DAX指数。这两个指数在过去接近四十的时间里,整个走势基本相同,涨幅都超过20倍。

  日本股市并不值得参考,因为经济和金融市场波动过于剧烈,包括日元,以及日本房地产市场的巨大波动,都给日本股市带来了非常不稳定的因素。

  香港和伦敦的股市也并不值得中国参考,因为这两个地区的股市,基本属于金融服务主导的市场,股市变成了是一项服务,而不是一个经济的根基。

  所以中国的参考对象只有美国和德国,而要达到美国和德国股市的增长水平,以下条件缺一不可。

  首先,中国的制造业,以及消费领域,都必须从趋势上来说,是有竞争力和稳定性的,这是一个大的基础;

  其次,要有一个非常友好的国际环境,至少是本国可以掌控的一个地缘政治环境。因为股市本身就是一个预期市场,也就是大家买入的是未来,如果地缘政治层面纷争不断,对于资本市场来说,动荡是一种必然;

  第三,货币的购买力要稳定,既不能肆无忌惮的升值,也不能没有节制的贬值。从最近四十年的历史看,德国的马克(后来的欧元)和美国的美元,都是全球最稳定和最受欢迎的货币。如果想长期持有这两种货币,其中一个很好的方法就是买入这两个国家的股票等资产,因此,货币的稳定是保证证券市场长期有资金流入的重要因素。

  如果达到了以上三点,中国股市就具备了出现长时间大牛市的基础。至于股市的绝对上涨,具备以上三个条件重要,还是股市的制度改革重要,我目前还没有答案,因为中国股民的认知普遍还都太低了,低到连注册制这样的东西都充满争议(不过也能理解,我们改革开放几十年来,还在讨论民营经济到底有没有价值的问题)。证监会依然像计划经济时代的“计划委员会”一样,不仅要决定证券市场的供给,还要准确预算需求,真是太可笑了。所以不要抱怨行情,当雪崩来临时,没有一片雪花是无辜的。

  (肖磊看市)

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